（原標題：下一個風口：智能投顧模式簡析）

　　互聯網金融的概念從誕生以來，從來沒有失去過市場焦點。

　　從在線支付到余額寶，再由余額寶到P2P，金融科技已經漸漸從影響人們的生活方式發展到改變理財方式。

　　雖然理財方式變得越來越便捷，但是不管以往是線上還是線下的理財，大部分人關注的只是某一單一類別資產的投資，很難根據自己投資目標形成一個全局的資產配置，這對于想實現中長期的個人財務規劃的投資人群來說確實是一個痛點。

　　專注于解決這個痛點的智能投顧業務，如當年的 P2P一樣，漂洋過海，如期而至。

　　國外的智能投顧以 Betterment 為代表。

　　Betterment 成立于2008年，主要業務模式是為具有不同投資目標的用戶進行分散化投資組合的推薦和管理，用戶只需在最開始設定其投資目標和投資期限等要素即可獲得投資組合建議，并存入金額即可完成投資，而 Betterment 根據用戶目標基于其模型生成的投資組合主要投資于各類 ETF（一種跟蹤市場不同指數的基金），通過組合中不同類別 ETF 的分布來實現投資組合最終在股票和債券資產配置。

　　Betterment 沒有特定的投資門檻，而且設定的管理費用在 0。15%~0。35%之間，用戶投資金額越大，其收取的費用越低。Betterment 雖然只有 150余名員工，但所管理資產規模已經超過 40 億美元，并在今年3月 完成了 E 輪 1 億美元的融資。

　　國外應用的成功加上國內媒體的熱捧，智能投顧在國內也開始進行了各類嘗試，而這些智能投顧方面的嘗試要么主要停留了三個層次：

　　只提供建議不能進行直接組合的投資管理（理財魔方、好買財富等）

　　提供了建議并可進行組合管理，但是欠缺投資目標的設定、推薦組合的配置缺乏說服力（錢景等）

　　提供了全球 ETF 的資產組合配置，但受個人外匯管制限制（彌財等）

　　除了彌財類平臺走的是海外資產配置的路徑外，大多是基于購買國內的主動管理型基金來實現配置目的的，而國外的智能投顧平臺投資組合則以 ETF 為主。這成為了智能投顧業務國內外最實質性的一個差異，而這個差異對資產配置組合可能產生的影響大致有以下幾個方面：

　　主動型基金依賴于基金經理的管理能力，而從長期來看，主動型基金很難戰勝市場，同時，若將基金經理作為資產配置模型的一個因子，其表現水平的不確定性等會給分析和預測帶來比較大的挑戰。而 ETF 由于其目標就是追蹤某一特定指數，所以基于 ETF 的組合更專注于各市場或各大類資產的表現情況即可，對于模型構建組合比較有利。

　　ETF 的費用較低，而主動管理型基金涉及的申購贖回費用、管理費、等費用較高。

　　主動型基金大多采用 T+1 的申購贖回機制，不便于在市場出現異動的情形下更迅速的調整倉位配置，較難實現國外平臺中采用的資產再平衡策略，即在當投資組合的資產配置偏離最初設定的結構時，需要及時地通過買入、賣出資產來修正。

　　主動型基金信息透明度相對 ETF 較差，其包括投資明細等基金管理情況只能通過季報等定期報告獲知，具有一定的時滯，資產配置組合需要基于有時滯的信息進行操作。

　　極端市場環境下，在遭遇大額贖回時，基金可能會推遲贖回處理時間，會對資產配置的流動性造成影響。

　　既然主動型基金在智能投顧上應用顯得如此” 被動 “，為什么國內平臺現在還仍將其作為現階段的一個主要解決路徑？

　　這主要是因為國內監管受限。在美國，如 Betterment 已注冊為投資顧問，受投顧相關法律 Investment Advisers Act of 1940 的監管，而在美國只要申請注冊為投資顧問即可向客戶同時提供投資咨詢和資產管理服務，其在用戶設定的目標下可直接執行對應的投資組合管理。而在國內，證券投資咨詢（投顧）受《證券法》和《證券投資顧問業務暫定規定》監管，限定其只能提供投資建議，不得進行全權委托管理，這就使得相關智能投顧業務在國內主要限于做投資推薦，且因為不能以機構為主體或受客戶委托在二級市場上直接交易，所以只能將購買門檻極低的公募基金作為資產配置的主要標的。

　　而投資咨詢和資產管理不能同時開展的問題未來有望得到解決，在 2015年3月，證監會發布了《賬戶管理業務規則（征求意見稿）》提出征求意見：“取得證券投資咨詢業務資格并符合本規則條件的機構（以下簡稱持牌機構）接受客戶委托，就證券、基金、期貨及相關金融產品的投資或交易做出價值分析或投資判斷，代理客戶執行賬戶投資或交易管理。”

　　這對于智能投顧的發展可以算是一個積極的信號，但是其中一些問題仍然需要關注：

　　合規成本較高，開展賬戶管理業務需要具備證券投資咨詢業務資格，注冊資本不低于 5000 萬元人民幣，這對于初創企業來說會產生一定困難。

　　提出了客戶適當性的要求，但是沒有像券商資管業務一樣提出客戶資產水平、起投金額的具體要求，若相關要求趨近于資管業務，則無法滿足中低收入人群資產配置要求。

　　對投資資產種類、比例沒有限制規定。

　　小結：雖然不清楚賬戶管理業務具體實施的時間表，但一定意義上來說，國內智能投顧業務將可能受惠于此，而對于投資者來說，也能更好的得到法律保障。也期待在政策支持下，國內可以看到更成熟的智能投顧產品。

　　本文首發于微信公號“點融黑幫”（ID：DianrongMafia），作者陳智，任職于Lender Team擔任產品經理，專注于投資產品設計和財富管理平臺相關工作，喜歡音樂和大海。